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富途资讯 10/25 研报
美东时间10月24日盘后，谷歌母公司Alphabet发布了2023财年三季度财报，整体收入和利润均超出市场预期，三季度实现营收766.93亿美元，同比增长11%，超出彭博一致预期的630亿美元；每股收益为1.55美元，同比增长46%，超出彭博一致预期的1.45美元。但云服务业务表现欠佳，导致绩后股价下行。
核心观点
1. 广告业务超预期，YouTube表现亮眼
广告收入整体录得营收596亿美元，同比增长9.5%，高于市场预期的8.1%。三季度零售环境整体向好，消费弹性仍然较强，带动广告主支出增长。YouTube 广告收入表现出色，YouTube Music和 Premium 的订阅价格有所提升，第三季度YouTube观看时间同比增长13%，环比加速了3个百分点。
广告支出预计将在2024年加速，美国总统选举和奥运会（定于2024年）将有助于抵消宏观不确定性。四季度是传统假日季，叠加去年的低基数，和四季度NFL Sunday Ticket(全美职业橄榄球大联盟“周日门票”)的影响，预计四季度广告收入将延续较好表现。
2. 谷歌云增速不及预期
三季度谷歌云营收84.1亿美元，同比增长约22%，低于彭博一致预期的25%，也低于微软云的29%，环比明显放缓（vs 23Q2同比增长28%）。谷歌云的营业利润率为3%，较上季度的5%有所下滑。宏观逆风的环境仍在持续。从整个行业来看，云业务的增速在本季度仍然低迷，部分企业客户削减和优化云用量的趋势没有明显回暖。本季度谷歌云的温和增长表明，该公司在人工智能相关服务上的货币化时间表可能会比预期慢。
3. AI相关资本开支和费用增加带来利润率下降
整体运营费用 221 亿美元，增长6%，由研发费用增长推动，管理费用增长主要反映了与法律事务相关的费用增加。利润率的下滑反映公司在AI方面的资本开支和相关费用的增加，二季度部分资本开支推迟在下半年体现，三季度资本支出环比增加主要是由AI相关对服务器和数据中心等技术基础设施的投资推动。前三季度总资本支出同比下滑11.1%，若要达成公司对资本支出增加的指引，意味着Q4资本支出需同比增长35%以上。预计公司在今年第4季和明年会继续增加资本开支和研发投入。
投资建议
谷歌三季度整体营收和利润表现向好，主要依靠消费韧性较强背景下，带动广告业务收入超预期，预计四季度广告收入将延续较好表现，而谷歌云服务预计仍会面临企业缩减IT支出的不利影响。
后续关注重点在于广告业务收入的加速增长能否弥补AI相关支出的增加，预计公司四季度会继续加速增加资本开支和研发投入，而营销费用也将伴随假日季有所上升，成本费用端的增加将给利润带来压力。以及AI给谷歌云带来的增量能否对冲整体宏观逆风的影响，谷歌云产品的竞争力是否落后还有待观察，关注AI相关的产品功能，如多模态大模型Gemini、Duet AI工具集等的商业化变现进展。 |
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