1500的茅台，可以抄底了吗？

老牛

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今日，国家统计局公布最新宏观经济数据。9月社零同比增长2.5%，8月为5.4%。其中，前9月餐饮收入同比下降4.6%，9月同比增速为-1.7%，8月为8.4%。白酒与线下餐饮深度捆绑，后者较为萎靡，也可以侧面反映出白酒消费的压力。

细分看烟酒类，9月销售额为465亿元，同比大幅下滑8.8%，是社零消费跌幅最大的细分领域。而今年8月，烟酒类同比增速为+8%。

从疫情数据来看，9月数据要好于8月。从这个维度看，9月烟酒类下滑，可能不仅是疫情的因素，还有内生性的因素。把时间拉长看，最近几年烟酒类增速为负数，大致有2次。其中一次是2020年3月新冠疫情刚爆发的时候，一次是今年上海静默的时候。而这一次烟酒类增速负增长，更多来源于内生性因素。这是今日食品饮料板块（含白酒）领跌大市的重要逻辑。

这样一来，有些打破市场对于白酒酒企保持当前超高业绩增长的幻想。在《白酒进入下行周期》、《白酒鬼故事越来越多》文章中，我们明确提及一个逻辑：疫情会让一部分白酒消费硬性消失（想消费但无法消费，被动减少）+宏观经济承受一定压力，主动性消费减少+一部分藏酒抛向市场，几个因素合力决定了白酒库存压力是很大的。

虽然今年上半年一些龙头还不能明显看出这种库存压力，但下半年这种压力会陆续浮出水面。这自然会传导至上游酒厂，业绩呈现压力，甚至变脸成为了可能。

市场对酒企业绩一致性的高速增长预期开始动摇，杀估值也就是必然。目前，中证白酒PE-TTM为31.6倍，处于最近10年中位数水平，离估值下限的22.19倍还有较大距离。可见，在今日白酒大跌之后，估值也没有太过便宜，基本还是处于相对合理的状态。从去年2月至今，白酒一直在还超高估值的债，要知道那时PE高达70倍以上。

除了以上基本面以及估值逻辑外，今日茅台之深跌，多少还是有些诡异，北向资金可能扮演了一些不光彩的角色。在今日之前的10个交易日内，北向资金持续大幅减持茅台91亿元，而同期茅台破位下跌，累计跌幅高达13%。而今日，北向资金为-179亿元。其中，茅台是减持重点，额度高达43.67亿元。