最近一位朋友的发问引起了我的思考：国内器械龙头迈瑞医疗如何撑起目前近70倍的PE，疫情后时代增速滑坡趋势下，公司如何打破面临的市值天花板？
并购、扩张，显然是最终答案。
器械公司进行市值跃迁的路径无非有二，一类是做出真正开创性的产品，是某条新赛道的开荒者，在技术和专利取得绝对领先，顺理成章的通过全球化路径来实现，国内这样的公司凤毛麟角；另外一类是跨赛道扩张进入新的领域，打破所处市场天花板，做大蛋糕，无论是通过并购还是通过引入新团队新技术，对于公司管理团队都存在巨大考验。
迈瑞作为走第二类路径的玩家，一定程度上已经向市场证明了自己跨赛道整合的能力。
现在无论是持有或者观望迈瑞朋友，都在等待一个好的IDEA，而这个IDEA必须是足以助力公司跃迁至万亿市值的新蓝海，过往的微创外科、硬镜、AED、骨科等方向可能并未让投资人看到爆点。
但，兽用器械设备这块市场，却让人看到了希望。
2020年10月23日，迈瑞医疗成立全资子公司——深圳迈瑞动物医疗科技，注册资本为2亿元，经营范围包括兽用医疗器械、耗材及生物制品的研发、销售和技术服务。许可经营项目包括兽用医疗器械，耗材及生物制品的生产，正式宣告入局该领域。
为什么我们认为兽用器械设备是最有望成为迈瑞“第四条腿”的业务呢？下面为各位娓娓道来：
一、万亿市值之路：发光素有潜力，市值快速跃迁要看新增长点子曰：人无远虑，必有近忧。
迈瑞医疗目前主营包括三条腿：生命信息与支持类、体外诊断类及医学影像类。
由于今年受新冠疫情影响，使得监护仪、呼吸机等产品为代表的生命信息与支持类业务和以新冠试剂出口为代表的体外诊断业务实现了快速增长。2020年三季度，公司实现160.6亿营业收入，同比增长29.76%，对应53.63亿净利润，同比增长46.09%。
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实际上，刨除疫情的因素，迈瑞的营收和利润增速面临滑坡的隐忧，因为这三条腿之中，仅有化学发光（体外诊断业务）保持较为强劲的增长势头，而其他两条腿增速明显有疲软的态势，以2019年数据总结回望：
2019年生命信息与支持类业务占据公司营收38.4%比重，主要产品包括监护仪、除颤仪等，近5年复合增速达15%；
2019年医学影像类业务占据公司营收24.5%比重，主要产品包括彩超、超声等，近5年复合增速达12.9%；
2019年体外诊断类业务占据公司营收35.2%比重，主要产品包括各种诊断仪器和试剂，以免疫类、凝血类为主，近5年复合增速达20.7%。（管理层在调研曾提到：三大产线，十几二十个产品里面，可及市场最大的，增长最快的，国产化率最低的，都是化学发光。）
看起来医学影像和生命支持类复合增速仍有双位数增长，但值得考虑的是，如果遇上极端情况，体外诊断业务开展遇上问题，公司整体的业绩增速是否会掉落至20%以下？那么介时能否支撑目前的估值倍数？
个人认为，体外诊断模块还能带着迈瑞走几年，但是迈瑞若要保住国产器械龙头之位并实现千亿到万亿市值的跃迁，发展第4、第5甚至第6条腿是顺理成章之事，在不断打破企业所处总市场的天花板的同时，也提升公司抗风险能力。二、宠物市场的巨大潜力，宠物医疗的刚性需求1、千亿级市场的狂欢：宠物数量快速增长的大逻辑
《2018年中国宠物行业白皮书》数据显示，我国宠物行业市场规模已经达到1708亿元，同比增长约27.5%。2014~2018年五年内市场规模翻了1.5倍多，年复合增速24.1% 。
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普华永道预测，未来五年宠物市场规模将再翻三倍 ， 达到约2700至3200亿元。
那么宠物饲养数量和宠物市场规模快速上升的核心大逻辑是什么？
● 人均GDP上升，养宠观念逐渐深入人心
国内近年受益于人均GDP和人均可支配收入的提升，城镇人口比例、需要情感陪伴的老龄人和青年人口的增多，叠加社会风气潜移默化影响人们对养宠的观念，国内养宠家庭的比例将进一步提升。
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● 年轻族群养宠欲望崛起，花费不手软
从近三年的宠物行业白皮书中发现，新一代的年轻人比他们的长辈更加接受养宠爱宠的生活方式，并且年轻人愿意在宠物身上花费更多的金钱。
无论基于什么样的观点，宠物市场发展最核心的逻辑都应是消费升级，背靠中国这个人口大国，国内围绕宠物的细分产业有着巨大的发展空间。
2、宠物医疗，蛋糕大、刚性强的第二大产业细分
宠物食品和医疗是规模占比最大的两个细分行业，分别为34.8%和23.0%。对标美国的情况，预计这两个细分行业规模占比未来还将继续增加。
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从此也可以看出，宠物食品和医疗是蛋糕最大、刚性最强的两个细分，亦是投资关注的首选。
医疗作为宠物产业第二大细分市场，规模已突破300亿。
3、“人才缺失 + 行业特性”，兽用诊断&设备快速发展成为唯一路径体外诊断是医生之眼，这在宠物领域也不例外。
因为宠物不能像人一样说话，所以如果使用传统的诊断方法很依赖于宠物医生的水平和经验。但国内也面临兽医短缺的窘境，根据瑞派宠物医院统计，目前宠物医疗市场供需比例为1：8.33，兽医行业人数缺口高达9万多人。目前全国动物医学专业本科毕业生每年不足3000人，但流入国内市场的人才仅千余人。
这意味着大部分宠物医院和诊所诊断宠物疾病都将依赖相关的宠物器械设备，而宠物医疗器械集中于医学影像、体外诊断，恰好也是迈瑞医疗的优势领域。
我们看国内宠物医院龙头瑞鹏，旗下宠物医院配备有核磁共振（MRI）、电子计算机断层扫描(CT)、动物专用血液透析仪、荧光定量PCR仪、内窥镜、超声乳化仪、手术显微镜及高清示教系统、数字化直接成像系统（DR）、彩色超声诊断仪、呼吸麻醉机等设备。
值得一提的是，宠物医院格局分散，连锁化程度约在8%-15%，行业大部分门店服务能力有限，未来随着行业进一步发展整合，连锁化率的上升将促进器械设备市场的进一步扩容。三、迈瑞入局，有天然优势成为领头者
1、迈瑞在兽用市场布局和有突破相对较早
在今年10月成立专门子公司前，迈瑞在兽用器械领域已有所突破，已发布新一代兽用四分类血液细胞分析仪BC-30Vet、超过4款兽用监护产品、超过10款兽用超声产品等。目前迈瑞医疗发布的动物医疗解决方案，产品涵盖生命信息与支持、体外诊断和医学影像系统。此次单独成立新公司，预计该板块业务在接下来的几年对迈瑞的业绩贡献会很大。
2、有产品线和销售渠道基础，从人用转换到兽用迅速
兽用器械市场不同于人用市场，特点是不用注册，从研发到商业化的周期非常短。并且大部分人用的产品稍作改良转换就可以变成兽用产品，这对于有强大产品线基础的迈瑞来说，具备相当大的优势。
而在近期的调研，管理层也提到：迈瑞稍作产品设计上的转换就可以上市，研发转换效率较高。公司三条产品线都有子型号是兽用版本，包括麻醉、IVD、超声，未来产品线会进一步丰富。（有兴趣看详细信息，可以加入文末投研星球查看。）
另外营销方面，迈瑞2004年进入美国市场，先做的就是兽用市场和医生诊所，未来公司在营销的覆盖上，依托迈瑞品牌力，兽用和人用容易形成联动。
3、目前迈瑞兽用模块的规划和2019年营收情况
2019年公司全球兽用收入超过2亿人民币，大部分收入源自国外，国内只是很小一部分，公司管理层的预期是2024年做到2亿美元收入。
更大的看点在于，目前中国还是蓝海市场，在国内未形成一定品牌巨头的环境下，“人用器械设备老大”迈瑞进入，相信能够较一般竞争对手快速打开市场。
总结：对标国外动物保健巨头们，以迈瑞为首的国产厂商路还很长，但面对这样一个没有政策压力、没有集采、消费升级的蓝海赛道，用心用力ALL IN将是最好的选择。
相信未来，迈瑞们一定不会后悔当日的选择。
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发表于 2020-12-17 17:29:31
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