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歌尔股份2020年三季报分析:现在是悲观还是机会

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发表于 2020-11-17 11:06:23 | 显示全部楼层 |阅读模式

公司体检结束后,办公室的90后妹子拿着脂肪肝甘油酸酯高的体检报告欲哭无泪。我说,跑步吧。
当然了,这种体检后开始健身的,绝大多数不会超过三天。难得的是,她竟然一直坚持了下来。
偶尔还和我交流运动装备心得,比如她买了一款运动耳机,牌子很有趣:小鸟听听。
小鸟听听的音质非常好,甚至比我跑马拉松戴的PowerBeats还要舒适。
歌尔股份:百亿存货泰山压顶
查了下天眼查,发现小鸟听听还是一个系列,这家公司还有两个兄弟公司:小鸟看看和小鸟问问。
为小鸟听听代工的,是歌尔股份。而天眼查显示,小鸟系列公司的幕后大佬,是歌尔股份。
这只是歌尔股份庞大的产业投资链中的一环。
11月10日,公司发布《关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告》,拟将旗下子公司歌尔微电子拆分上市。
歌尔微电子主要从事公司MEMS麦克风、MEMS传感器、微系统模组等相关产品的设计、制造和销售,产品主要应用于智能手机、智能无线耳机、可穿戴产品、汽车电子等领域。根据国际调研机构YoleDéveloppement的研究报告,2019年全球MEMS产业企业收入排名中歌尔微电子位列第9位,是唯一一家进入全球前十的中国企业。
拆分上市有利于整体市值的增加,对于企业融资是好事。不过,歌尔微电子大概率和歌尔股份关联交易比较多,独立盈利能力有限。
一、歌尔股份的华丽三季报
10月22日,歌尔股份发布2020年三季报。数据显示,1-9月份,公司营收347亿,较上年同期增加43.9%,净利润19.83亿,较上年同期增加104.7%,翻了一番。
歌尔股份:百亿存货泰山压顶
从历年三季报看,公司2018年开始启动了爆发式增长模式。股价也随之起飞,2018年发生了什么?
在苹果AirPods的带动下,真·蓝牙耳机市场爆发了。
2018年以前,星空君跑马拉松戴的蓝牙耳机长这样:
歌尔股份:百亿存货泰山压顶
因为蓝牙协议的原因,所有的双耳蓝牙耳机中间都有连接线。后来苹果AirPods干脆修改了蓝牙协议,支持双耳都无线的真·蓝牙耳机迅速爆发。
现在星空君跑马拉松戴的耳机长这样:
歌尔股份:百亿存货泰山压顶

作为真·蓝牙耳机的主要配件供应商,歌尔股份的业绩自然一飞冲天。
同时,歌尔股份还是苹果、亚马逊、谷歌等知名国际互联网公司的智能音箱代工商,营收非常可观。
乐观估计,随着几乎所有手机厂家加入到真·蓝牙耳机的拼杀,耳机市场还会持续高速成长。
歌尔股份:百亿存货泰山压顶
二、为什么要关注数码企业的存货?
对于消费者来说,数码产品有个优点:从上市第一天就在降价。
如果你有足够的耐心,能够买到打骨折的正品iPhone。一方面,企业为了推陈出新,会将旧款产品打折销售,从价格体系上给新品让路,尽快出清库存,有利于回笼资金;另一方面,随着规模不断扩大,数码产品的成本会不断降低,给降价提供了空间,比如苹果即便是骨折销售老款iPhone的时候,依然能保持毛利率35%左右,和新机基本不变。
反过来,对于生产商来说,配件从进入仓库第一天,就开始贬值。
A股历史上,欧菲光曾经因为存货核算错误,导致巨额亏损。
当时欧菲光的存货已经超过100亿。
恰好,2020年三季报中,歌尔股份的存货也超过了100亿,达到了122.6亿之多。
这意味着什么?
如果存货贬值了10%,公司就要损失12亿的利润。对于一家净利润20亿的公司来说,12亿是非常重大的影响。
2020年三季报的存货有多么惊人呢?让我们看一下曲线图。
歌尔股份:百亿存货泰山压顶
如果硬要解释这种情况的原因的话,只能说2020年的秋天有一定的特殊性,往年9月份就有不少销量,今年大部分厂商都在10月份以后发布并开售新品,导致9月份之前囤积了大量的库存。
但星空君认为,即便如此,公司的存货依然太吓人了。年底有巨大的计提存货跌价准备的风险,从而严重影响净利润。
2018年,公司计提了7000多万的存货跌价准备;2019年,公司计提了1.09亿的存货跌价准备。
2020年会是多少?年报的时候,拭目以待。
三、负债累累
除了存货高企,公司的长短期借款和债券也超过了百亿,资金使用成本非常高,2020年1-9月份的利息支出超过了2个亿。
为了筹钱,公司发行了可转债。
2020年起,公司大股东开始频繁股权质押,说明大股东的资金链比较紧张。
目前大股东质押比例还不算太高,在20%上下,但这是在公司业绩史上最佳的时候进行质押。
投资者需要持续保持关注,当股权质押占比不断增高的时候,就要小心。
公司缺钱到什么程度?甚至打起了上市融资款的主意。
通过了《关于使用闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》,同意公司使用不超过25亿元的闲置募集资金暂时补充流动资金。
根据证监会的规定,公司上市后,融资款必须专款专用,招股书里你说要盖楼就只能盖楼,你要扩生产线就只能扩生产线,如果项目暂未开展,必须存到专户里。
当公司开始打募集资金主意的时候,说明公司要么募资项目是拍脑袋搞的,实际上项目根本用不到这么多钱;要么公司资金链太紧张了,负债累累,能借的钱都借了,再借钱难度也比较大。
结合公司最近发布的公告,满屏两个字:缺钱。
四、股权激励
在公司缺钱的同时,还是想方设法给员工谋福利。
采用了最省钱的方式:股权激励。
方案显示,激励对象是歌尔微电子及其控股子公司高级管理人员、核心骨干人员共308名。
正是准备拆分上市的歌尔微电子,待到上市成功,这些核心员工就大把股权入账。也就是说,公司拆分子公司上市的目的就十分明显了:排排坐分果果。

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