老铺黄金(06181.HK)2025年H1财报：经调整净利润+291%

老牛

东吴证券· 08/21

公司发布25 年上半年业绩，25H1 分红率为73%：公司25H1 实现收入123.5 亿元，同比增长251.0%，实现含税销售额141.8 亿元，同比增长249.4%，实现净利润22.7 亿元，同比增长285.8%，实现经调整净利润23.5 亿元，同比增长290.6%，其中经调整净利润与净利润的差异主要系股权激励费用。公司公告每年分红两次，每次超过未分配利润的50%，目前25H1 公布分红每股9.59 人民币，合计约分红16.6 亿人民币，25H1分红率为73%。

境外业务25H1 增速+455%，加速布局海外市场：分地区看，25H1 内地/境外分别实现收入107.6/16.0 亿元，分别同比增长232.8%/455.2%，分别占总营收的87.1%/12.9%。公司25 年加速布局海外市场，2025 年6 月21 日，老铺黄金新加坡金沙购物中心店开幕，继中国香港、中国澳门地区后，出海再下一城实现品牌力进一步破圈。

销售净利率同比+1.7pct，产品提价有望提升盈利能力：25H1 公司毛利率为38.1%，同比下降3.2pct，销售费用率为11.9%，同比下降3.3pct，管理费用率为1.7%，同比下降1.8pct，销售净利率为18.4%，同比增长1.7pct。2025 年8 月15 日，公司发布调价预告从同年8 月25 日起将对产品进行提价调整，产品提价后有望进一步提升盈利水平。

25H1 门店渠道持续扩张：截至2025H1 末，老铺黄金境内外共41 家门店，25 年上半年于中国境内新增4 家门店，分别为北京东方新天地禅房店、北京SKPS 店、上海港汇恒隆广场店、上海国金中心店；扩建2 家门店，分别为深圳罗湖万象城店、厦门万象城店，高端商场覆盖度持续提升，我们预计新拓及优化门店有望拉动25 年下半年业绩。

古法黄金产品需求旺盛，黄金行业景气度高：国潮兴起下，古法黄金产品市场持续扩大，根据弗若斯特沙利文，2028 年古法黄金市场规模将达到4214 亿元，2023-2028 年均复合增速将达到21.8%。2025 年初以来，金价稳步提升，古法金行业景气度高。老铺黄金作为古法黄金行业的龙头品牌，未来增量空间可观。

盈利预测与投资评级：老铺黄金是我国古法金品类的头部企业，在高净值客户中有较好的口碑，以较好的产品品质设计和服务保持了较好的行业地位，2025H1 销售持续亮眼，近期公司处于持续“出圈”的趋势当中，品牌势能仍处提升期，看好25H2 新开门店贡献，海外门店扩张，公司长期品牌力出海值得期待。我们维持公司2025-2027 年归母净利润48.0/68.2/91.0 亿元，同比分别+226.0%/+42.1%/+33.4%，最新收盘价对应PE 分别为26/18/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费降级下终端消费疲软，金价波动风险，海外拓展不及预期，古法黄金品类拓展不及预期，开店不及预期。