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白酒行业2022年3季报估值分析

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发表于 2022-11-13 10:54:49 | 显示全部楼层 |阅读模式
原文链接:https://www.jiemian.com/article/8310876.html

11月1日,此前连续下跌的白酒股绝地反弹。

截至当天收盘,中证白酒指数收 12684.46 点,上涨 7.05%,其中顺鑫农业(000860.SZ)、酒鬼酒(000799.SZ)涨停,泸州老窖(000568.SZ)上涨 8.73%;贵州茅台(600519.SH)报收1462.01元/股,涨幅 8.3%,市值回到 1.8 万亿。

白酒股这波反弹为投资者打了一剂强心针。十月以来酒企股价纷纷大跌,其中贵州茅台单月股价下跌28%位列白酒跌幅榜倒数第二,泸州老窖下跌32%位列倒数第一。白酒股连续下跌甚至击碎了业绩股投资者最后的信仰。

投资者关心,10月大跌是否和三季报业绩相关?目前白酒行业整体处于哪个阶段?大跌之后的酒企能抄底了么?

头部酒企:估值进入合理区间

业绩并非此前贵州茅台股价下跌的因素。

三季报显示,贵州茅台营业收入898亿元,同比增长16.52%;归母净利润444亿元,同比增长19.14%。单季度看,第三季度公司营收303亿元,同比增长15.23%;归母净利润146亿元,同比增长15.81%。公司连续六个季度增速保持两位数,2016年以来季度净利润始终保持正增长。

虽然贵州茅台今年以来季度净利润增幅呈下降趋势(第一季度的23.58%下滑至如今的15%),但是15%的增速已经创下自2020年疫情以来公司三季度增幅新高(2021年、2020年Q3分别为6.87%和12.35%)。

事实上,估值才是贵州茅台最大挑战。近十年公司市盈率(TTM,下同)中值在29倍左右,主要估值区间在19倍至39倍之间。截至11月1日收盘,公司市盈率为30.8倍,依然超过了10年估值中枢。考虑到未来三年公司预计净利润增速在17%左右,公司目前估值并不低。


数据来源:WIND,界面新闻研究部
五粮液(000858.SZ)、山西汾酒(600809.SH)和泸州老窖的情况也较为类似。

五粮液前三季度营业收入558亿元,同比增长12.19%;归母净利润200亿元,同比增长15.36%。单季度看,第三季度公司营收146亿元,同比增长12.24%;归母净利润49亿元,同比增长18.5%。

山西汾酒前三季度营业收入221亿元,同比增长28.32%;归母净利润71亿元,同比增长45.7%。单季度看,第三季度公司营收68亿元,同比增长32.54%;归母净利润21亿元,同比增长57%。

泸州老窖前三季度营业收入175亿元,同比增长24.2%;归母净利润82亿元,同比增长31%。单季度看,第三季度公司营收59亿元,同比增长22.28%;归母净利润27亿元,同比增长31.05%。

这三家酒企第三季度表现都较为优异,其中五粮液单季度18.5%的净利润增速更是创出了公司近5个季度增速之最。然而,优异业绩难以抵挡各家酒企股价屡创新低。

从估值来看,五粮液、山西汾酒和泸州老窖近十年市盈率中值分别在23倍、44倍和30倍,主要估值区间在15至32倍、27至60倍和18至42倍之间。目前三家公司市盈率分为20.5倍、38倍和24倍,估值进入相对合理区间,但都难言便宜。

洋河股份(002304.SZ)是表现最好的头部酒企。前三季度公司营业收入265亿元,同比增长20.69%;归母净利润91亿元,同比增长26%。单季度看,第三季度公司营收76亿元,同比增长18.37%;归母净利润22亿元,同比增长40.45%,创出自2016年以来单季度净利润最高增速。受益于业绩爆发,目前洋河股份的市盈率为24倍,高于20倍的十年市盈率中枢值。

中小酒企:几乎全军覆没

中小酒企几乎全军覆没。在市值小于250亿元的酒企中,除了老白干酒(600559.SH)外,其他酒企都出现下滑甚至亏损现象。

安徽区域性代表口子窖(603589.SH)前三季度营业收入37.62亿元,同比增长3.67%;归母净利润12亿元,同比增长4.47%。单季度看,第三季度公司营收14.65亿元,同比增长5.69%;归母净利润4.62亿元,同比下滑0.16%。值得一提的是,公司已经连续两个季度净利润下滑。

光瓶酒龙头顺鑫农业风光不再。前三季度公司营业收入91.06亿元,同比下滑21.57%;归母净利润0.28亿元,同比下滑92.58%。单季度看,第三季度公司营收25.87亿元,同比增长6.94%;归母净利润亏损1238万元,同比增长88.08%。作为曾经的“光瓶茅台”,顺鑫农业近五个季度中有四个季度亏损,公司正逐渐退出名酒竞争的舞台。

新入局的华润也没能扭转金种子酒(600199.SH)持续亏损的业绩。公司前三季度营业收入8.15亿元,同比增长0.99%;归母净利润亏损1.36亿元,同比增长6%。单季度看,第三季度公司营收2.13亿元,同比下滑18.59%;归母净利润亏损0.8亿元,同比下滑73%。公司已连续七个季度亏损,这在酒企中并不常见。

尾部三家酒企金徽酒(603919.SH)、伊力特(600197.SH)和天佑德酒(002646.SZ)甚至已出现衰退迹象。

金徽酒前三季度营业收入15.61亿元,同比增长16.42%;归母净利润2.14亿元,同比下滑12%。单季度看,第三季度公司营收3.36亿元,同比下滑9%;归母净利润仅185万元,同比下滑97%,公司净利润四个季度里三度下滑。

伊力特前三季度营业收入13.07亿元,同比下滑11%;归母净利润1.4亿元,同比下滑48%。单季度看,第三季度公司营收1.73亿元,同比下滑60%;归母净利润仅为1133万元,同比下滑79%,公司净利润连续六个季度下滑。

天佑德酒前三季度营业收入7.9亿元,同比下滑5%;归母净利润1亿元,同比增长17%。单季度看,第三季度公司营收1.95亿元,同比下滑23%;归母净利润仅为34万元,勉强盈利,同比下滑97%,公司净利润连续两个季度下滑。

尾部酒企业绩集体下滑源于行业激烈竞争。中国酒业协会理事长宋书玉曾披露,上半年全国规模以上白酒企业酿酒总产量375.09万千升,同比增长0.42%;完成销售收入3436.57亿元,同比增长16.51%;实现利润总额1366.7亿元,同比增长34.64%。

在产量保持基本不变情况下,收入及利润大幅增长体现出行业整体呈现量稳价升、挤压式增长的趋势。目前多数酒企都向下延伸拓展产品线。以五粮液为例,低端产品线拥有“尖庄”,中低端拥有“五粮醇”。头部酒企凭借多年的品牌效应以及渠道优势,正迅速蚕食低端酒企市场份额。
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