根据首创证券最新三季报分析券商的盈利模式

老牛

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公司双增的业绩情况为今年行业三季度“成绩单”开了个好头。回顾上半年，上市券商业绩整体有所下滑，43家公司合计实现营业收入2350.23亿元，同比下降12.69%；合计实现归母净利润639.61亿元，同比下降21.92%。对于营业收入的变化，首创证券解释称，主要系资管业务手续费净收入增长及金融工具投资总收益增长所致。

优势资管业务和投行业务上实现显著增长

具体到业务条线，整体来看，公司的优势资管业务和投行业务上实现了显著增长，而经纪业务手续费净收入有所下降。

[size=1em]公司经纪业务手续费净收入为1.3亿元，相比于上期发生额的1.6亿元有所下降，同比下降了约20.44%，单季度为0.4亿元，环比下降22.5%，对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元，环比-18.4%。

[size=1em]投行业务手续费净收入为1.2亿元，相比于上期发生额的6605万元有较大幅度的增长，同比上升了约75.04%，具体到单季度为0.5亿元，环比增长0.1亿元。

[size=1em]资管业务手续费净收入为7.5亿元，相比于上期发生额的3.7亿元显著增长，增长了约103.4%。值得注意的是，具体到单季度为2.2亿元，环比减少0.7亿元。

[size=1em]公司自营业务收入（自营收入=投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益）约达到8.9亿元，其中单季度收入为3.1亿元，相较于前一季度减少了0.2亿元。

综合首创证券最新表现，业内认为，预计证券业前三季度，资管业务展现韧性，自营业务或在去年低基数背景下同比高增长。

首创证券在报告期内的ROE（净资产收益率）达到了5.8%，相较于去年同期增长了2个百分点。具体到三季度单季度，ROE为2.1%，较上一季度提升了0.1个百分点。通过杜邦分析法的拆分，可以进一步了解ROE变动的具体原因：

[size=1em]1.在财务杠杆方面，公司报告期末的财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金后计算）为3.1倍，与去年同期相比增长了0.17倍，但环比则没有变化。

[size=1em]2.资产周转率方面，报告期内（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后计算）的资产周转率为4.6%，同比提升了0.9个百分点。然而，单季度资产周转率下降至1.5%，环比减少了0.3个百分点。

[size=1em]3.净利润率方面，公司报告期内的净利润率为40.5%，较去年同期增长了5个百分点。单季度净利润率更是高达45.6%，环比提升了8.4个百分点。

从资产负债表的角度来看，经过剔除客户资金后的公司总资产达到了400亿元，与去年同期相比增长了48.1亿元。公司的净资产为130亿元，与去年同期相比也增加了9.1亿元。此外，公司的杠杆倍数目前为3.1倍，相较于去年同期增长了0.17倍。

非银板块后续表现如何？

在首创证券发布三季报之前，已有红塔证券、浙商证券发布业绩预增及快报。红塔证券预计2024年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为6.52亿元，同比增长203.85%。报告期内，公司通过科学、有效的资产配置和弥补薄弱环节，取得明显效果，从而实现公司整体经营业绩同比增加。

浙商证券前三季度业绩快报公告显示，公司实现营业收入118.96亿元，同比下降5.75%；实现净利润13.09亿元，同比下降4.75%；实现归属于上市公司股东的净利润12.65亿元，同比下降4.92%，较上半年有所收窄。

其中，公司净利润在今年第三季度迎来拐点。浙商证券第三季度实现营业收入38.96亿元，同比下降6.48%，环比下降5.39%；实现归属于上市公司股东的净利润4.81亿元，同比增幅14.79%，环比大幅增长42.73%。

随着市场的快速反弹，非银板块表现近期颇为亮眼，随着业绩的陆续披露，如何看待非银金融板块后续的表现？综合记者采访来看，券商行业作为最直接受益于政策预期“组合拳”实施及“投资者信心提振”的行业，鉴于当前市场风险偏好有所提升，券商板块利润弹性预计将得到进一步释放。

具体核心有三个方面：

在今年第三季度，券商手续费普遍面临压力，行业内马太效应愈发显著。可以看到，投资端的改革力度或将进一步加大，尤其是监管部门正积极鼓励券商之间的并购重组，并通过调整风控指标来扶优限劣，以引导业务发展方向。

具体而言，结合今年多个监管层面的表态，比如中央金融工作会议明确提出了支持国有大型机构做优做强的战略方向。同时，证监会也表态鼓励券商通过业务创新、集团化经营以及并购重组等多种方式，共同打造一流投行。这一系列举措无疑将进一步加剧行业内的马太效应，并可能促使并购进程有所加快。与此同时，在风控指标方面，相关调整旨在引导券商的业务发展方向，通过扶优限劣的策略，为优质券商拓展资本空间提供有力支持。

在此背景下，卖方较为看好低估值的头部券商以及具有成长潜力的中小券商。特别是在扶优限劣和资本集约化政策的导向下，低估值的头部券商将拥有更多的投资机会。同时，随着监管对并购的鼓励，那些具备区域优势或具有并购主题的券商标的也有望从中受益。

方正证券研究所所长助理、金融首席分析师许旖珊预计，上市券商今年前三季度主营收入同比下降7.5%，归母净利润同比下降9%；分业务看，预计前三季度投资业务为上市券商业绩主要驱动（同比增长10%），经纪、投行、资管、净利息收入则分别同比下降13%、下降35%、增长0.3%、下降23%。其中，看好市场风险偏好提振下券商板块利润弹性，建议关注券商一流投行建设进程中头部券商配置机会。