阿里现在的估值逻辑有哪些

老牛

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资本市场的看法，从来不需要猜，股价就是投票短期博弈的结果。



从2025年10月高点186港元到2026年6月低点88.65港元，阿里用八个月时间腰斩，市值蒸发超过1.8万亿港元。



这个跌幅，放在同期互联网大厂里也是最重的。当然除了美团，因为人家已经跌过好几轮了。



阿里跌得最狠，因为它是最激进的那个。3800亿资本开支，超过十年总和，除了字节，是全行业最猛；开源模型全家桶，全球最大，也是全行业最猛；合伙人从26人砍到17人，退出高鑫、银泰，组织变革同样最狠。



当市场相信AI叙事时，激进是溢价；当市场风向向确定性伸手，激进就变成了风险敞口。



阿里2026财年全年归母净利润同比下滑19%，经营利润同比大幅下滑64%，主业盈利承压的现状让市场对其盈利质量持续产生质疑。



阿里，正在成为TMT时代的腾讯


但终归，阿里还是代表中国最大的AI开放生态，放弃的，只是去年那套「讲故事就能涨」的定价方式。


我的看法是，去年那场重估的核心，是「叙事定价」，市场为「阿里从电商变成AI公司」这个故事一次性付了钱。


今年如果再重估阿里，形态会完全不同，是「兑现定价」，市场要看到激烈变革的成果，看到故事变成报表里的数字，才会继续付钱。


[INSIGHT]


今年如果再重估阿里，形态会完全不同，是「兑现定价」，市场要看到激烈变革的成果，看到故事变成报表里的数字，才会继续付钱。


换句话说，重估的可能性一直都在，但门槛比去年高得多。大家等的，可能是四样东西。


第一，云的利润。云收入增速已经证明了自己，40%以上的增速放在全球云厂商里都拿得出手，2026年3月的涨价也说明定价权回来了。


但增速已经不是市场关注的重点，这块业务的利润能填多少即时零售的坑，才是它要算的账。云和AI赚的钱，能不能覆盖烧钱的部分，是决定估值折价能否修复的第一张牌。



第二，即时零售的止血时间表。淘宝闪购2027财年末用户体验转正、2029财年整体盈利，这个时间表太远了。市场需要看到更早的、更可信的减亏信号。


外卖大战打了一年，三家都烧不动了，如果补贴力度下降、单量留存率能证明用户能留在阿里生态，市场对烧钱的容忍度会重新回来。



第三，苹果合作的真实调用量。千问进了苹果系统，国内存量iPhone超过2亿部，这个入口的量级是任何App都拿不到的。但备案不等于上线，上线也不等于用户会用。


今年3月31日国行Apple Intelligence曾短暂上线约6个小时就被撤回，7月8日才完成正式备案，而且苹果在中国市场的合作方可能不止阿里一家，iOS新固件里已经出现了百度视觉搜索的组件。千问在系统里到底有多少人真的在用，用得多深，这个数字比任何榜单都更有说服力。



第四，Agent到底能不能算清楚账。


阿里发布Qwen3.8max这天，同一天冲高9%，说明市场对这个故事是有反应的。千问办公、Qwen3.8-Max、开源生态，再加上云上承接的后训练需求，这条线如果能在未来两三个季度给出像样的收入数字，会是最有力的重估触发器。


当然，风险清单也在。电商基本盘在拼多多和抖音的分流下增长乏力，618的惨淡已经敲了警钟；DeepSeek用开源把模型层彻底商品化，模型的差异化窗口越来越短；而且宏观层面上，港股IPO超发、流动性和地缘因素依然是不可控变量。



一年前，市场用「买阿里送阿里云」给阿里重新定价，从76港元涨到186港元。一年后，同样的故事喊不响第二遍。但阿里手里真正值钱的东西，云、开源生态、芯片、苹果入口、Agent，这一年来没有一样变差，反而都在变强。它手里不缺故事，缺的是一两个季度的利润兑现。



所以会有人再喊重估的，但这次的重估不会像去年那样，靠一场发布会、一次备案就完成。它会是慢的、分化的、看报表的。8月4日阿里盘中冲高9%只是第一声，市场在等的。