A股产业链国内存储财报深度复盘

老牛

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江波龙以38.62亿元净利润问鼎A股存储板块盈利王，其UFS4.1旗舰产品已规模化出货，车规级存储直接进入北美智能汽车及自动驾驶科技巨头供应链，企业级存储布局进入收获期 。佰维存储的毛利率从去年同期的1.99%飙升至53.3%，净利率高达42.22%，这种盈利能力的跃迁不仅来自涨价，更来自其“存储+先进封测”一体化战略下产品结构的质变。其AI眼镜等端侧存储收入同比增长496%，显示公司在AI新兴场景的卡位能力 。德明利作为国内少数拥有从主控芯片固件算法到硬件设计全链路自研能力的厂商，企业级存储客户合作不断深化，部分产品已完成阿里云验证并批量交付，“模组+主控”双轮驱动逻辑开始兑现。香农芯创作为SK海力士HBM核心分销商，其7835%的净利润增速虽有一定基数效应，但更重要的是验证了HBM及高端存储在全球的紧缺程度——渠道商都能日赚1470万元，原厂的话语权可想而知 。
（二）存储芯片设计：国产替代与产品升级双线并进
模组厂负责“分蛋糕”，芯片设计公司则试图“自己做蛋糕”。一季度，国内存储设计龙头的业绩同样亮眼，但内部分化开始显现。

兆易创新：NOR+DRAM双轮爆发一季度营收41.88亿元，同比增长119.38%；净利润14.61亿元，同比飙升522.79% 。公司明确指出“存储芯片产品面临供不应求局面，实现量价齐升”，同时MCU产品在工业、消费电子及汽车等多领域出货量大幅增长。更值得关注的是，兆易创新2026年上半年向长鑫采购DRAM金额约15.47亿元，已超去年全年，利基型DRAM业务正成为第二增长曲线。公司H股上市完成后，货币资金达146.94亿元，弹药充足 。

澜起科技：DDR5迭代下的利润质量提升一季度营收14.61亿元，同比增长19.51%；净利润8.47亿元，同比增长61.30% 。虽然营收增速看似不如模组厂炸裂，但公司互连类芯片毛利率高达71.5%，同比提升7个百分点。随着DDR5渗透率提高及第三、第四子代RCD芯片出货占比提升，加上MRCD/MDB、PCIe Retimer等新产品收入同比大增93.8%，澜起科技展现的是“高质量增长”——不依赖库存投机，而是靠技术迭代和产品结构优化驱动。

普冉股份：利基型存储的弹性标杆一季度营收14.47亿元，同比增长256.08%；净利润2.51亿元，同比增长1259.87% 。作为NOR Flash和EEPROM设计企业，普冉股份的业绩爆发验证了“大厂产能向HBM倾斜，利基型存储缺货涨价”的逻辑——当三星、海力士把产能从低端NOR/SLC NAND抽走时，国内设计公司的替代空间被瞬间打开。

（三）上游设备：扩产潮下的“卖铲人”红利

存储超级周期倒逼全球龙头开启新一轮资本开支，国内长鑫、长江存储加速国产化产线迭代，直接拉动上游设备刚需。北方华创：高研发投入掩盖不住订单景气一季度营收103.23亿元，同比增长25.80%；净利润16.35亿元，同比增长3.42% 。利润增速低于营收，核心原因是公司持续加码高端设备研发，一季度研发费用14.02亿元，同比增长36.64%。在半导体设备行业，“利润换技术”是龙头的战略选择。更值得关注的信号是：公司经营现金流净额7.48亿元，同比大增143.27%，由负转正，说明销售回款大幅改善，订单景气度正在转化为真金白银 。

中微公司：刻蚀设备龙头业绩加速释放一季度营收29.15亿元，同比增长34.13%；净利润9.30亿元，同比增长197.20% 。中微公司利润增速远超营收，说明其高端刻蚀设备的产品结构和议价能力在提升。SEMI最新数据显示，2026年至2029年全球300mm晶圆厂设备支出将持续增长，中国大陆设备支出处于近历史高位，国产设备正迎来“量价利”三重爆发的前夜。

三、映射逻辑：全球超级周期如何传导至A股？全球龙头业绩与A股产业链之间，并非简单的“同涨同跌”，而是存在四层清晰的映射机制：

映射一：价格传导——从合约价到库存重估全球原厂涨价→合约价上调→国内模组厂库存价值重估+新品售价提升。这是江波龙、佰维、德明利一季度利润远超营收增速的核心机制。模组厂在2025年Q1行业低点储备的低价库存，在2026年Q1以高价售出，毛利空间被极致放大。

映射二：产能外溢——大厂弃低端，国产补缺口海外三大原厂将产能极致向HBM和高端服务器存储倾斜，主动放弃车载、工控、消费电子等入门级市场。这直接导致通用低容量DRAM、普通NAND、嵌入式存储颗粒供需错配。兆易创新的利基型DRAM、普冉股份的NOR Flash、北京君正的车规级存储，正是在这个窗口期快速导入客户，实现份额替代。

映射三：资本开支扩张——设备材料进入长景气周期三星、SK海力士、美光同步上调2026-2027年产线投资，国内长鑫、长江存储加速扩产。大规模建厂直接拉动刻蚀、薄膜沉积、清洗、测试设备订单爆满，北方华创、中微公司等国产设备商迎来“从可选采购变为刚需采购”的历史性替代窗口。

映射四：估值锚定——全球龙头创新高，A股估值体系重塑5月4日，SK海力士收涨12.52%，三星电子收涨5.44%，均创历史最高收盘纪录；美股美光、闪迪同步新高 。全球龙头的估值溢价为A股存储公司提供了估值锚。当前德明利市盈率约8倍，佰维、江波龙约10倍，这在芯片股中处于极低水平，业绩兑现后估值修复空间明确 。

四、分化与隐忧：并非所有存储股都在狂欢在集体狂欢的背后，A股存储产业链的内部已经出现显著分化，这是深度分析必须正视的现实。

第一，模组厂与设计厂的盈利质量差异。江波龙、佰维、德明利的利润爆发，很大程度上受益于库存周期和价格传导，属于“周期贝塔”的极致释放。而兆易创新、澜起科技的利润更多来自产品量价齐升和技术迭代，属于“成长阿尔法”。当涨价周期进入后半段，模组厂的利润弹性会收窄，而设计厂的持续性可能更强。

第二，上游设备的“利润换未来”战略。北方华创一季度净利润仅增3.42%，远低于营收增速，高额研发投入侵蚀了短期利润。对于设备龙头，当前是“战略性亏损期”——用今天的利润换取明天的技术壁垒和市场份额。投资者需要理解这种产业规律，不能简单以利润增速论英雄 。

第三，仍有企业在寒冬中挣扎。东芯股份预计2025年亏损1.74亿元至2.14亿元，虽然存储板块已实现盈利，但对外股权投资损失拖累了报表 。这说明即便在行业超级周期中，如果公司战略失误或业务结构失衡，依然可能错失红利。第四，估值与业绩的匹配度考验。部分存储个股在前期上涨中已经透支了部分预期。当一季报“业绩兑现”后，市场会进入“用放大镜挑毛病”的阶段——毛利率能否维持？二季度环比能否继续增长？涨价持续性如何？任何不及预期的信号都可能引发剧烈波动。

五、国内存储投资逻辑：四条主线与策略建议综合全球映射与国内基本面，当前A股存储产业链的投资逻辑可归纳为四条主线：

主线一：存储模组——短期业绩爆发最强，关注库存周转与高端化进度。
核心标的：江波龙、佰维存储、德明利。选股关键不在于谁涨得多，而在于谁能在涨价周期中同步完成产品结构升级（企业级、车规级、AI端侧）。单纯依赖库存投机的公司，在周期拐点来临时风险最大。

主线二：存储设计——国产替代+产品升级，中长期确定性更高。核心标的：兆易创新（NOR+DRAM+MCU平台化）、澜起科技（DDR5内存接口芯片全球龙头）、普冉股份（利基型存储弹性）。这一梯队的业绩爆发力可能不如模组厂，但盈利质量的稳定性和技术壁垒更高。

主线三：上游设备材料——扩产潮下的“卖铲人”，景气周期最长。核心标的：北方华创（平台型设备龙头）、中微公司（刻蚀设备）。存储超级高景气倒逼的扩产潮，将使设备环节在2026—2027年持续受益，且国产替代逻辑与行业景气形成双击。

主线四：分销与产业链配套——享受外溢效应的“隐形冠军”。
核心标的：香农芯创（HBM分销）、各类存储封测和主控芯片企业。在产能紧张时期，渠道和配套环节的议价能力会超预期提升。策略建议：全球存储龙头的财报已经彻底坐实AI驱动的存储超级周期，国内产业链正处于“高端核心存储暴涨→低端通用存储补涨→泛半导体芯片全面提价→上游设备材料红利爆发”的演绎路径中。但切记：逻辑归逻辑，买点归买点。再好的产业趋势，盲目追涨也会亏掉裤子。当前最优策略是“顺势选股，逆势交易，顺大势逆小势”——在回调中布局真正具备产品升级能力和国产替代逻辑的龙头，而非在情绪高潮时追逐短期涨幅最大的标的。

结语
2026年一季报，A股存储产业链用100亿+的季度净利润（江波龙+德明利+佰维存储三家合计超100亿元）向市场证明：全球存储超级周期不是“瞎炒”，而是实实在在的生产力革命映射。从三星、海力士的HBM，到江波龙的车规级存储；从美光的先进制程，到兆易创新的利基型DRAM；从闪迪的企业级SSD，到澜起科技的DDR5接口芯片——全球与国内的产业链正在形成前所未有的共振。这不仅是周期的力量，更是时代的力量。Token爆发式增长的时代，存储就是新时代的石油。而A股存储产业链，正站在这轮超级周期的暴风眼上。