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中科寒武纪（中科院持股15.73%，科创50ETF持仓6.24%），没错，寒武纪的背景是中科院，中科院是寒武纪第二大股东。专注于人工智能领域的芯片设计，即AI芯片。 市值1958亿；PE=亏损；PB=38.1；三季报营收1.85亿；营收增速27%；净利润-7.24亿元；净利润增速10%，扣非-8.62亿；毛利率55.23%；净利率-393%；ROE-数；资产负债率15.56%；研发费用6.59亿元；研发费率356%，增速-8%； 公司创始人陈天石
公司实控人为天才少年陈天石。陈天石包括寒武纪的核心团队也都是中科院出来的。陈天石16岁就考进了中科大少年班，25岁拿到博士学位并在中科院计算机研究所担任助理研究员，31岁成为博士生导师。2016年，陈天石在中科院的支持下创办了中科寒武纪。 寒武纪的早期业务
寒武纪是做IP起家的，寒武纪的ip原来的大客户是华为海思，来自华为海思的营收一度占到了寒武纪总营收的98%。后来，云端智能芯片及加速卡业务占据主导，但销售情况受关联方中科曙光采购金额的影响较大，外部客户少。后来华为海思解除了与寒武纪的合作，转而自己研发，寒武纪也开始研发自己的AI芯片，并先后推出了思元290、思元370等一系列AI芯片。 列入实体清单
寒武纪在2022年被美国商务部加入实体清单，也就是所谓的制裁。反问一句，垃圾公司会被美国制裁吗？美国制裁相当于权威认证，看看清单里都是什么公司，包括长江存储、寒武纪、上海微电子装备、中科院计算所等在内的36家中国科技公司和研究机构。 高研发投入导致巨亏
从2022年被制裁开始，寒武纪也停止了产品更新，寒武纪是芯片设计公司，制造需要交给下面的代工厂来完成。寒武纪的芯片都是7纳米及以下先进制程，那时候只有台积电和三星可以代工，这才意味着手里的芯片没法制造，也就没有产品可以卖，但作为顶尖的芯片设计企业，要始终保持高强度的研发迭代，这就是寒武纪巨额亏损的来源。所以对于科技公司，不能简单只用过去的财报来检验公司的好坏，这样很容易被误导。
巨亏但股价2年10倍的原因
寒武纪为什么业绩巨亏，但是股价2年10倍？这有点反人类，但其实答案却很简单。
（1）业绩反映的是过去，股价对应的是未来。这为什么你选择的公司业绩很好，但是股价的下跌？业绩的好坏所有人都能看到，而公司未来只有一小部分人能看透，当你成为这一小部分人，你就拥有了在这个市场赚取超额收益的能力。
（2）半导体芯片行业发展潜力巨大。根据最新的数据，我国芯片的国产化率在2024年预计为13.60%。这一数据较2023年的11.7%有所增长。这表明在半导体领域，国产设备的市场份额正在逐年提升。预计到2027年，国产化率有望进一步提升至26.6%。这一趋势反映了我国在半导体领域持续的努力、技术进步以及未来广阔的发展空间。
（3）行业景气度正在提升。中芯国际刚发布2024年第三季度财报，销售收入为21.7亿美元，环比增长14.2%，毛利率达到20.5%，环比增长6.6个百分点。中芯三季度产能利用率已经提升到90.5%，华虹公司105%，这一定程度上反应出半导体需求正在复苏。
（4）寒武纪的业绩能否在2025年反转？中芯国际已经跑通加的多次曝光7纳米工艺，目前的产能被华为、海光和寒武纪三家瓜分，那就意味着供应链问题有了转机。寒武纪的新品思源590和690也有了量产的机会。根据公司最新公布的三季报，公司预付款项为8.54亿，同比大幅增加543.95%。像寒武纪这类AI芯片公司，在芯片到手前要先预付流片、采购HBM等费用，但这就意味着公司下了订单制造芯片，同时存货也大幅上升至10.15亿，同比大增+310.85%。这很大概率上是因为寒武纪已经拿下大量订单，其中有一部分已经到货（存货），而另外一半已经付了预付款，在生产中。
（5）AI芯片和寒武纪的技术实力。AI芯片现在分为两个路径， GPGPU、NPU 等。
①GPGPU是并行计算加速卡技术架构，为通用算力芯片,英伟达和AMD，包括海光的DPU都是这一路径，特点是通用性强，适用于各种框架。
②NPU 路线，神经网络处理单元（Neural-network Process Units, NPU）采用 ASIC 技术，通过硬件模拟神经网络的方式克服了 CPU、GPU在深度学习设计上的先天不足，从而大幅提高了深度学习芯片的运算速度。华为升腾910、寒武纪以及谷歌的TPU都是这一路径，通用性不强。但在其所针对的特定领域有比GPU更高的性能和更低的功耗。更适合于预测和推理等场景。
③寒武纪的训练软件平台包含异构计算平台、编译加速库等全套工具，并支持多种主流开源AI空间资源。寒武纪在AI芯片方向做了大量的研究，谷歌的TPU研究就引用了6篇寒武纪创立前创始团队的论文（世界范围内可能没有另外一系列工作受到Google同行如此程度的关注）。
④目前国内互联网大厂大模型测试进度很快，芯片需求有望爆发。阿里已经建成了千卡集群测试，字节、腾讯、百度也都会进行测试。
综合以上，今年到明年很可能是半导体芯片的基本面反转之年。但是市场也早早的给了很高的估值溢价，随着川普的上台，自主可控和国产替代也有了很高的热度，但需要持续跟踪验证明/证伪年各芯片公司明年的实际业绩。
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发表于 2024-11-28 13:27:15