5000亿市值的海天味业高估了吗？

老牛

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海天味业之所以受追捧，一个原因是其业绩的长期确定性。但是，随着海天味业销售渠道越铺越密集，经过多年快速增长的酱油行业已经显露疲态。

国家统计局数据显示，我国酱油产量从2004年到2015年呈现出放量式的高速增长，从2015年之后酱油行业总产量开始回落。在酱油消费总量见顶的情况下，海天味业近年来的增长只是来源于渠道的拓展。

根据海天味业的招股说明书，2014年，海天味业共有一级经销商2100个左右。而到了2019年年末，一级经销商增加到了5000多个。5年时间增长129%。反观海天味业这五年的营业收入只增长了73%。可以看出，海天味业近年来的业绩增长主要靠拓展经销商数量。而单独一个经销商的平均收入其实是下滑了。

而且，由于饮食习惯和口感偏好等差异，我国调味品行业呈现出区域集中格局，厂商较难打通全国市场。目前，海天味业的网络已100%覆盖了中国地级及以上城市，在中国内陆省份中，90%的省份销售过亿。以后海天味业想要继续提升行业集中度难度也越来越大。

以滚动市盈率来看，海天味业当前估值为93倍。按照消费股普遍使用的PEG方法估值（市盈率估值与净利润增速比值，以1为界限，判断是否高估），海天味业的估值已经处于明显高估的状态。